天风固收:数据在变,预期在变,政策变不变?

2023-08-14 07:38:57 来源:券商研报精选

作者:孙彬彬团队

当然,眼下债市需要注意的一个小问题在于,资金利率似乎不低,虽然市场对于税期之后资金利率走低依然有所期待,但是在6月降息和7月信贷社融塌方的背景下,资金利率没有进一步走低本身还是值得思考,更何况还有防止资金空转套利的提醒。所以,我们的建议还是谨慎乐观,票息策略为主,兼顾久期。


(资料图片)

数据走弱、预期走弱,债券市场马上想到的是降准、降息。

逻辑上,市场已经开始交易三季度内降准的可能性,所以对于降准无须过多展开。

如果按照基础逻辑,降息可能没有问题,毕竟目前通胀、信贷、出口和预期均在走低。

但是需要提醒的是,本轮宽松周期的三次降息分别发生在2022年1月、2022年8月和2023年6月,央行还未有过连续两个季度降息的情况。我们倾向于认为降息时点还是落在四季度或者年末的概率更高。

当然,问题的关键不在于货币政策,在于货币以外。6月13日降低OMO利率,市场为之一振,感觉增量政策呼之欲出,结果6月16日国常会校正了市场预期。7月24日政治局会议再度让市场眼前一亮,但是三周时间过去了,市场似乎再度回到了起点。

外部依然是逆全球化,内部依然是资产负债表承压,库存周期似乎走到拐点,但是如何企稳?还是要有针对性和有力度的政策。现状依然没改变,政策进展缓慢,市场在等待中再度调整预期。

可能市场需要适应这样的节奏,存在即合理,但与此同时,也不能忽视变的可能,只是需要明晰逻辑。

要等什么呢?

依据去年政策行为逻辑,后续基准假设是会有增量政策,但力度不会超市场期望。如果政策力度超出市场期望,前提可能来自于超越经济层面的特定事件驱动。

对于利率走势,可能的参考就是2022年二季度。在增量政策落地过程中,利率没有显著的阻力,总体做多胜率还在。

如果发生事件带来政策突变,则可以参考2022年三季度,在宏观景气走弱与有关事件驱动下,增量政策力度加大,利率先下后上,8月降息后十年国债反弹17BP。

当然,眼下债市需要注意的一个小问题在于,资金利率似乎不低,虽然市场对于税期之后资金利率走低依然有所期待,但是在6月降息和7月信贷社融塌方的背景下,资金利率没有进一步走低本身还是值得思考,更何况还有防止资金空转套利的提醒。

所以,我们的建议还是谨慎乐观,票息策略为主,兼顾久期。

风险提示政策调整超预期,需求快速改善,海外通胀超预期等。

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